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资金供求存在悖论从金融产品看，债转股的本质还是股权，与普通的直接投资股权不同，债转股是以收购债权为切入点、以股权为最终的资产形态，因此需要较长期限、较低利率的资金作为支撑。从实施对象看，需要债转股的企业，本质上是希望降低负债率、降低财务成本，以负债融资转变为股权融资，转股企业的这种资金来源由存量的债权转换为新增的股权，最终目的还是指向长期、低廉、风险共担的资金需求。这些资金的需求特点，与商业银行、金融资产管理公司等实施机构的资金来源存在一定的不匹配性。商业银行及其下属的金融资产投资公司主要是通过各种负债工具，形成了以期限较短、利率较高的负债资金来支撑期限较长、成本较低、风险较高的股权资产的局面，加大了商业银行的资产负债管理难度。目前，四大金融资产管理公司及地方资产管理公司都是以银行借款为主要的资金来源，相比较于商业银行，则是在资金来源方面不占优势，在股权管理方面可能存在一定的风险控制优势，但也不足以解决这个资金匹配的内在矛盾。

猪肉消费占我国肉类消费量近半，生猪供给短缺带来蛋白缺口，将拉升其它动物蛋白替代消费，由此衍生相应投资机会。一方面，我们看好白羽鸡养殖板块，并预计2020年供需双升，但替代消费对禽肉消费的拉升明显，消费端变动仍将主导禽价波动，故我们预计2020年禽价仍将保持较好水平，禽养殖公司的业绩释放可以期待。另一方面，我们看好水产饲料板块。考虑2017年以来的水产养殖盈利疲弱，且水产对猪肉的替代需求逐步启动，我们认为2020年水产价格有望向上。而水产价格与水产饲料具有较强的正相关性，故这也将拉升水产饲料销量增速，利好水产饲料企业业绩。从长期看，水产饲料行业集中度提升与销售结构升级的故事仍将演绎。

四季度“两大行动”引领国企改革新势头中国证券报□本报记者刘丽靓下半年以来，从国企改革配套政策相继出台，到“双百行动”全面铺开，再到全国国有企业改革座谈会的召开做出纲领性部署，标志着国企改革的加速器再次启动。四季度国企改革将迎来实质进展，混合所有制改革和双百企业“两大行动”将蓄势而发，石油石化、军工、电信等领域混改有望突围；第二批12家“两类公司”试点企业有望推出，新业态、新领域专业化重组将成为新亮点，改革发力将为经济和资本市场注入强大动力。

住户部门债务积累过快需加以关注报告认为，从整体水平看，中国住户部门债务负担低于国际平均水平，且住房贷款抵押物充足、违约率低，当前债务风险总体可控，但债务积累过快需予以关注。2017年末，我国住户部门杠杆率（债务余额/GDP）为49.0%，低于国际平均水平（62.1%），但高于新兴市场经济体的平均水平（39.8%）。国际货币基金组织认为，住户部门债务与GDP的比值低于10%时，该国债务的增加将有利于经济增长，比值超过30%时，该国中期经济增长会受到影响，而超过65%会影响到金融稳定。

图表： 水产价格增速与水产饲料产量增速的相关性资料来源：中国饲料工业协会，商务部，中金公司研究部供需格局改善，关注糖业股的交易性机会在2019/20榨季中，我们判断全球制糖期末库存消费比继续下滑，且主产区增产潜力有限，这令全球糖价走势向好。同时，新榨季国内糖产量或将进入下行周期，中国供需格局同样好转。故我们预计2020年国内糖价向上，糖业股也将具有交易性机会。

对于一家有合法牌照的直销企业，监管部门全面介入，展开起底式的联合调查，类似的先例并不多见。这一调查能否全面揭开“权健帝国”的真相，还相关当事人一个公正，值得期待。“合法的依法保护，违法的坚决打击，违规的取缔整治”，联合调查组的三个承诺，无疑是严肃的。对于某些直销企业不断曝出的乱象，这一明确的监管信号，其实早就应该有。直销牌照不是违法保护伞，直销企业的运营必须遵循法律的边界，一旦逾越，就得付出昂贵的代价。